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Tout en plaidant pour moins de « forward guidance » à destination des marchés, M. Warsh a néanmoins laissé entrevoir, lors du symposium de Jackson Hole, une orientation pour la prochaine réunion de la Fed. Son analyse s’appuie notamment sur les dernières données d’inflation. En effet, l’inflation PCE, qui mesure les prix liés aux dépenses personnelles de consommation US, a progressé de 0,2 % en juillet, portant sa hausse annuelle à 3,7 %, toujours nettement au-dessus de l’objectif de 2 %. Si les prix de l’énergie ont reculé, les services restent orientés à la hausse. Parallèlement, le marché du travail continue de montrer des signes de faiblesse, avec 23 000 destructions d’emplois en juillet, tandis que la consommation des ménages demeure résiliente (+0,2 % après +0,3 % en juin).

Dans ce contexte, la remontée des taux longs constitue néanmoins un phénomène global, observé aussi bien au Japon qu’aux États-Unis et en Europe. Cette évolution reflète notamment la dégradation des finances publiques dans les principales économies et l’augmentation du coût de leur refinancement. Les États-Unis ont par ailleurs adressé un signal fort au marché en annonçant un doublement des liquidités consacrées aux rachats de bons du Trésor.

Les taux souverains à 10 ans ont ainsi poursuivi leur progression, atteignant près de 3,30 % en Allemagne, dépassant 4,70 % aux États-Unis et atteignant 4,15 % en France. Malgré cette remontée des taux, les primes de risque demeurent relativement contenues, soutenues par des résultats d’entreprises solides au deuxième trimestre et sur l’ensemble du premier semestre 2026.

Nous avons profité de la hausse des taux pour renforcer notre exposition à la dette souveraine allemande et portugaise, avec l’objectif de bénéficier d’une éventuelle détente des taux longs en cas de normalisation de la situation dans le détroit d’Ormuz et de baisse des prix du pétrole. Quelques arbitrages ont également été réalisés sur le segment High Yield. Enfin, le marché primaire a repris avec 18 Md€ levés par 17 émetteurs. Les spreads restent serrés et la demande demeure soutenue.