Dôm Reflex – C

Commentaire de gestion : Août 2022

Pénuries de gaz et inflation demeurent les sujets principaux de préoccupation au mois d’août : l’inflation est estimée à 9.1% sur 1 an fin août en zone Euro et à 8.5% aux Etats Unis fin juillet. Malgré un début de décrue timide aux US, les banquiers centraux ont tenu un discours « hawkish » à Jackson Hole, avec pour objectif clair de modérer les anticipations d’inflation sur le moyen terme. En marge de cette réunion, certains officiels de la BCE ont évoqué la possibilité d’une hausse de 75pb des taux directeurs en septembre. En effet, le marché du travail donne des signes de surchauffe tant aux US qu’en zone Euro : les Etats Unis sont au plein emploi (3.6% de taux de chômage fin juillet) et en zone Euro le chômage est au plus bas des vingt-cinq dernières années (6.6% fin Juillet). La boucle prix/salaires tant redoutée par les économistes et les banquiers centraux se met donc en place depuis quelques mois aux Etats Unis, et dans une moindre mesure en zone Euro. D’où la nécessité pour les banques centrales d’amener les taux directeurs en territoire restrictif et de lutter contre les anticipations du marché qui prévoit, pour atténuer la récession, une baisse des taux directeurs en 2023. Les Etats Unis sont déjà en récession technique (2 trimestres successifs de baisse du PIB), tandis que la zone Euro est en fort ralentissement et sous la menace d’une pénurie énergétique coûteuse en termes de croissance. Dans cet environnement, les taux souverains 10 ans ont monté de 72 pb en Allemagne, de 77pb en France et de 87 pb en Italie. Parallèlement, les spreads de crédit s’élargissent de 76pb sur le High Yield et de 33pb sur les subordonnées financières.

Concernant les marchés actions, le contexte énergétique et plus globalement inflationniste a pénalisé fortement les différents indices. A titre d’exemple l’eurostoxx 50 dividendes réinvestis a chuté sur le mois de -5.09%.

Pour la gestion du fonds, des contrats futures CAC ont été achetés à plusieurs reprises afin de profiter de la volatilité liée à la situation économique et géopolitique. Ces contrats n’étant pas destinés à rester en portefeuille ils seront cédés lors des différents rebonds.  Il faut retenir que cette stratégie a été positive et elle a amélioré la performance depuis le début de l’exercice et donc compensé en partie la mauvaise tenue du marché obligataire.

La structure du portefeuille pour sa partie obligataire reste de bonne qualité. Cependant, au cours de ce mois elle a souffert de l’écartement des spreads de crédit. Elle reste adaptée par sa diversité, à son objectif de réactivité dans les périodes de baisse brutale des marchés. A noter que nous avons maintenu une légère couverture, par la vente de contrats futures sur le bund, l’OAT et le BOBL contre le risque de hausse brutale des taux.

Le fonds a souffert de la situation décrite ci-dessus. Sa performance négative sur le mois ressort à -1.61% sa performance depuis le début de l’année 2022 est de -2.69% et elle est depuis sa création à +4.02%. Le taux actuariel de marché pondéré des lignes détenues en portefeuille ressort à la fin août à 3.78%.