Placeuro High Yield

Commentaire de gestion : Mars 2021

Les taux d’intérêt US ont poursuivi leur remontée spectaculaire, le 10 ans finissant le mois à 1.74%, portés par le succès de la vaccination, le plan de relance de 1900 milliards de dollars adopté par le Congrès et la révision à la hausse des anticipations de croissance qui en découlent (à 6.5% contre 3.2% en décembre pour l’OCDE). L’inflation anticipée par les marchés financiers sur les deux prochaines années aux Etats Unis s’établit à 2.67% fin mars, donc au -delà du taux cible historique de la FED. Cependant la FED a réitéré son engagement de maintien des taux d’intérêt proches de zéro, malgré une résurgence d’inflation selon elle temporaire, et une croissance supérieure à la croissance potentielle sur les deux prochaines années.  La hausse des taux longs est interprétée comme un signe de bonne santé économique du pays, le taux de chômage étant attendu à 4.5% en 2021 et en dessous de 4% en 2022. En conséquence, le prix du baril est remonté autour de 65$ et le dollar s’est apprécié face à l’€uro au-dessous de 1.18$.

En zone Euro, en revanche, les progrès de la vaccination sont insuffisants face à une troisième vague épidémique. Les taux d’intérêt baissent donc légèrement, confortés par les commentaires de la BCE qui indique que le durcissement des conditions financières induit par la hausse récente des taux est prématuré au regard du contexte économique, et qui renforce en conséquence sensiblement le rythme de ses achats d’actifs sur le deuxième trimestre.

Dans ce contexte, l’ITRAXX CROSS OVER atteint au plus haut à 275bp pour revenir à 245pb, son niveau initial de début de mois. Les résultats du T4 des sociétés détenues dans notre portefeuille ont été meilleurs qu’anticipés tels CMA CGM, LOXAM, ou TOUAX.

Nous avons effectué quelques arbitrages en achetant l’obligation court terme GREEN YARD, un fournisseur de fruits et légumes, dont le rendement à l’achat s’établit à 3.08%, et en vendant ARYZTA PERP à 115.25%, suite à la cession de ses activités nord-américaines. Ce faisant, nous avons réalisé une plus -value notable. Enfin nous avons préféré vendre la position Pierre & Vacances qui se trouve en grande difficulté d’activité et de trésorerie.

Nous n’avons pas souscrit aux émissions primaires qui sortent avec des taux d’intérêt et des spreads trop serrés.

Le compartiment EURO HY de PLACEURO performe de 0.62% sur le mois pour une sensibilité taux de 3.68%.