Placeuro High Yield

Commentaire de gestion : Septembre 2021

La volatilité est de retour sur le mois de septembre. L’indice de volatilité de l’Eurostoxx50 augmente de 18% à 25%, accompagnant la baisse de 3.53% de l’indice. Les taux longs remontent de 12 à 18pb selon les pays, poussés d’une part par les annonces de réduction prochaine des achats d’actifs des banques centrales, et d’autre part par la persistance de l’inflation. L’indice d’inflation en zone Euro s’affiche ainsi fin septembre à 3.4%. Les banquiers centraux reconnaissent que l’inflation sera plus durable qu’anticipé et que les goulots d’étranglement des chaînes d’approvisionnement devraient perdurer jusqu’en 2022. La FED indique cependant que son objectif de plein emploi n’est pas encore atteint et qu’un resserrement de la politique monétaire serait prématuré. L’envolée des prix de l’énergie — les prix du gaz naturel et de l’électricité par exemple font plus que doubler en quelques mois– alimente l’inflation et fait peser un risque sur la croissance. Elle exerce aussi une pression sur les marges des entreprises, qui explique la baisse des actions et l’écartement des spreads de crédit : +24pb pour l’indice ITRAXX Crossover à 253pb et + 9 pb sur les subordonnées financières à 110pb. Les financières résistent mieux que les obligations d’entreprises grâce à des ratios de solvabilité et de capitalisation solides. Cependant, des risques demeurent à la fois au niveau microéconomique et macroéconomique. Sur le plan microéconomique, une vague de consolidation accompagnée d’une augmentation des leviers d’endettement pourrait affaiblir le crédit des entreprises; sur le plan macroéconomique, le ralentissement de la croissance chinoise et la volonté du gouvernement de mieux répartir ses fruits au travers du programme « prospérité pour tous» d’une part, et aux Etats Unis,  les négociations autour de la hausse du plafond de la dette, et des plans de relance budgétaire de Biden d’autre part,  pourraient entretenir la volatilité à court terme.

Côté marché obligataire, on constate une avalanche d’émissions primaires, atteignant 176Md€ depuis le début de l’année. Toutes les émissions ont été sursouscrites par des investisseurs assoiffés. En contrepartie, les émetteurs remboursent par anticipation leurs emprunts lorsque c’est possible. C’est le cas de CNP, CMA CGM, EUROPCAR ou LAGARDERE.

Dans ce contexte, le fonds Place Euro High Yield baisse de 0.12%. Nous avons vendu la ligne de GRIFFOLS 2025 suite à leur annonce d’acquisition de l’allemand BIOTEST, provoquant une augmentation trop importante des leviers de dette. Le taux actuariel moyen du fonds est de 2.45% et la sensibilité taux 3.14%.