Fonds

Les marchés obligataires ont fortement corrigé cette semaine, sous l’effet conjugué du durcissement des anticipations de politique monétaire et du regain des tensions géopolitiques. La Fed a relevé ses taux de 25 pb, à 3,75%-4,00%, confirmant sa priorité donnée à la maîtrise de l’inflation. Cette décision intervient alors que l’économie américaine reste résiliente, avec un marché du travail qui demeure solide, limitant pour l’heure le risque d’un ralentissement brutal. En parallèle, l’absence d’amélioration au Moyen-Orient alimente les craintes d’un choc énergétique durable : le Brent s’est installé au-dessus de 100$/baril, faisant peser un risque de combinaison moins favorable entre croissance, inflation et taux.

Dans ce contexte, les rendements souverains se sont nettement tendus. Le 10 ans allemand est passé d’environ 3,35% à 3,65%, tandis que le Treasury 10 ans a atteint 5,25%, au plus haut depuis plusieurs années. Le spread OAT-Bund a, quant à lui, dépassé les 100 bps, reflétant à la fois la remontée généralisée des taux et les interrogations persistantes sur les finances publiques françaises.

Le marché primaire crédit est toutefois resté particulièrement dynamique, avec près de 17 Md€ d’émissions. Malgré un écartement des spreads d’environ 10 bps sur l’Investment Grade et 20 bps sur le High Yield, la demande demeure solide. Plusieurs émetteurs notés B sont venus refinancer des opérations de LBO ou d’acquisition, tandis que le marché des hybrides est resté actif. SoftBank a notamment réalisé une émission de 11,1 Md$ destinée à financer ses investissements dans OpenAI.

Dans cet environnement, nous avons poursuivi la réduction du risque crédit lorsque la compression des spreads nous semblait insuffisamment rémunératrice, au profit de la duration souveraine allemande. Nous avons notamment arbitré certaines obligations corporate, comme Viridien 2030, contre du Bund 2036. Malgré cette gestion active et la bonne tenue du primaire, le fonds affiche une performance négative sur le mois, principalement pénalisé par la remontée généralisée des taux et l’écartement des spreads de crédit.