Dôm SUB

Commentaire de gestion : Août 2022

Pénuries de gaz et inflation demeurent les sujets principaux de préoccupation au mois d’août : l’inflation est estimée à 9.1% sur 1 an fin août en zone Euro et à 8.5% aux Etats Unis fin juillet. Malgré un début de décrue timide aux US, les banquiers centraux ont tenu un discours « hawkish » à Jackson Hole, avec pour objectif clair de modérer les anticipations d’inflation sur le moyen terme. En marge de cette réunion, certains officiels de la BCE ont évoqué la possibilité d’une hausse de 75pb des taux directeurs en septembre. En effet, le marché du travail donne des signes de surchauffe tant aux US qu’en zone Euro : les Etats Unis sont au plein emploi (3.6% de taux de chômage fin juillet) et en zone Euro le chômage est au plus bas des vingt-cinq dernières années (6.6% fin Juillet). La boucle prix/salaires tant redoutée par les économistes et les banquiers centraux se met donc en place depuis quelques mois aux Etats Unis, et dans une moindre mesure en zone Euro. D’où la nécessité pour les banques centrales d’amener les taux directeurs en territoire restrictif et de lutter contre les anticipations du marché qui prévoit, pour atténuer la récession, une baisse des taux directeurs en 2023. Les Etats Unis sont déjà en récession technique (2 trimestres successifs de baisse du PIB), tandis que la zone Euro est en fort ralentissement et sous la menace d’une pénurie énergétique coûteuse en termes de croissance. Dans cet environnement, les taux souverains 10 ans ont monté de 72 pb en Allemagne, de 77pb en France et de 87 pb en Italie. Parallèlement, les spreads de crédit s’élargissent de 76pb sur le High Yield et de 33pb sur les subordonnées financières.

Dans ce contexte, le fonds Dom SUB cède 0.93 %. Nous avons tactiquement réduit notre couverture taux dans la hausse et avons désormais une sensibilité taux de 2.08%. Nous conservons une sensibilité spread de crédit prudente à 3.64%, avec un rating moyen de BBB. Le taux actuariel moyen du portefeuille se situe à 6.41%.